6月28日晚间，美国做空机构Grizzly Research(灰熊)发布报告称，蔚来(09688)通过会计手段夸大了收入和净利润率，从而达到市场预期。灰熊此举引发多家国际大行反驳，包括Morgan Stanley(摩根斯坦利)、JP Morgan(JP摩根)、Daiwa Capital Markets(大和资本市场)等机构，均发布报告称，不支持Grizzly Research的报告结论。

国际大行认为，Grizzly Research提出关于BaaS的相关质疑，是对BaaS模式的误读，以及混淆相关概念和数据。

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公开资料显示，截至2021Q3，武汉蔚能电池资产有限公司(以下简称“蔚能”)持有40,053块BaaS电池包，并将其中19,000个BaaS订单打包成资产证券化产品发行ABN融资。蔚能可以用剩余电池或未来的电池(来自新的BaaS订户)作为基础资产继续发行更多的ABN或其他资产证券化产品，以扩大未来的资产组合。

灰熊错误理解为蔚能有40,053块电池包，但只有19,000个BaaS订单，因此所有与超售电池包、虚增营收和毛利的推论全部不成立。

Grizzly Research的做空报告指出，截至2021年9月，蔚来与蔚能通过关联交易形式，出售了4万块电池，而根据蔚能ABN募集说明书，其用于ABN的BaaS订单数为19,000，由此认为蔚来向蔚能过度销售电池，从而夸大自身营业收入和净利润。

就此问题，Daiwa Capital Markets发布报告阐述了相关业务数据的合理性。其中，蔚能披露其BaaS订单数(19,000)作为基础资产发行ABN，而19,000个BaaS订单，只是用于融资的部分订单，不能代表蔚能全部的BaaS订单数。同时Daiwa Capital Markets估算，根据蔚来在2020年第4季度至2021年第3季度的销量(8.4万台)来看，截至2021年9月，蔚来可以拥有4万名BaaS用户(近50%的BaaS购买率)。

在JP Morgan的报告中，分析师提出，蔚能可以用剩余电池或未来的电池(来自新的BaaS订户)作为基础资产继续发行更多的资产证劵化产品，以扩大未来的资产组合。相关披露表明，蔚能持有的每一块电池都有相应的基础订户。

公开资料显示，蔚能目前拥有包括蔚来中国在内的18家机构股东，后者拥有前者19.8%的股权。在数量众多的股东构成下，蔚来想要单方面控制蔚能进行不实交易，并非易事。而且，根据蔚能的公开信息，其经营保持独立性。

蔚来香港及新加坡上市文件，和2021年财报中对BaaS模式的商业逻辑均有明确阐述。

事实上，越来越多的创新企业在登陆资本市场后，更容易被做空机构狙击，有业内人士统计称，特斯拉是目前被做空次数较多的个股之一。

从过往信息来看，Grizzly Research曾多次做空中国创新企业，包括SPI绿能宝、斗鱼、瑞能新能源等品牌。Grizzly Research官网信息显示，几乎一半的做空报告，都涉及中国创新企业。

另有专业投资者认为，类似Grizzly Research的做空机构专门针对处于快速增长时期的企业，用一些专业数据影响缺乏经验的投资者，并利用做空报告当日的股价变化进行单日交易来牟利。

据悉，蔚来于今年上市了首款轿车ET7，这是蔚来NT2技术平台下线的首款车型。与同类的燃油车或插电式混合动力汽车相比，蔚来ET7具有较佳的动力性能及较高的智能配置。此外，NT2技术平台下线的智能电动中大型SUV ES7，也于6月进行全球首发。借由新车的推出，及老款的升级，蔚来接下来的整体销量还有望进一步提升。

在反驳报告发布之时，Morgan Stanley认为蔚来仍有吸引力，并给出增持评级。无独有偶，Daiwa Capital Markets则对蔚来接下来的12个月予以买入评级。